本川智能(300964):东北证券股份有限公司关于江苏本川智能电路科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券之上市保荐书
原标题:本川智能:东北证券股份有限公司关于江苏本川智能电路科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券之上市保荐书 二〇二六年二月 声 明 东北证券股份有限公司接受江苏本川智能电路科技股份有限公司的委托，担任江苏本川智能电路科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的保荐人。 保荐人及指定的保荐代表人已根据《公司法》《证券法》《注册管理办法》等法律法规和中国证监会及深圳证券交易所的有关规定，诚实守信，勤勉尽责，严格按照依法制定的业务规则和行业自律规范出具本上市保荐书，并保证所出具文件真实、准确、完整。 除非特别注明，本上市保荐书所使用的简称和术语与《江苏本川智能电路科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》一致。 目 录 声 明............................................................................................................................ 1 目 录............................................................................................................................ 2 一、发行人基本情况 ............................................................................................. 3 二、发行人存在的主要风险 ............................................................................... 14 三、本次发行的基本情况 ................................................................................... 29 四、本次证券发行的项目保荐代表人、协办人及项目组其他成员情况 ....... 38 五、保荐机构是否存在可能影响公正履行保荐职责情形的说明 ................... 39 六、本次证券上市符合上市条件情况 ............................................................... 40 七、保荐机构承诺事项 ....................................................................................... 55 八、本次证券发行上市履行的决策程序 ........................................................... 55 九、关于发行人是否符合板块定位及国家产业政策的核查 ........................... 56 十、保荐人对发行人持续督导工作的安排 ....................................................... 58 十一、保荐人和保荐代表人的联系方式 ........................................................... 59 十二、保荐机构认为应当说明的其他事项 ....................................................... 59 十三、保荐机构对本次证券发行上市的推荐结论 ........................................... 60 东北证券股份有限公司 关于江苏本川智能电路科技股份有限公司 向不特定对象发行可转换公司债券之上市保荐书 深圳证券交易所： 本川智能拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过 46,900.00万元（含 46,900.00万元），东北证券作为本川智能本次发行的保荐人，根据《公司法》《证券法》《注册管理办法》《上市规则》等相关法律、法规及规范性文件的规定，认为本次发行的可转换公司债券具备在深圳证券交易所上市的条件。 保荐人同意推荐本川智能向不特定对象发行的可转换公司债券上市，并承担相关保荐责任，现将有关情况报告如下： 一、发行人基本情况 （一）发行人概况
1、发行人主营业务 本川智能自成立以来，始终致力于为市场提供各类印制电路板产品及解决方案，专业从事印制电路板的研发、生产和销售，立足于小批量板领域，并在 PCB相关领域具有丰富的行业经验和深厚的技术积累。本川智能主营业务近年来未发生重大变化。 本川智能通过长期技术研发和积累，积极拓展多种技术方向和特殊材料产品，形成了丰富的产品体系，拥有高频高速板、多功能金属基板、厚铜板、挠性板、刚挠结合板、HDI板、热电分离铜基板、镜面铝基板、陶瓷基板等多种技术方向和特殊材料产品的生产能力，能够满足客户多品种的产品需求。公司印制电路板产品定位于中高端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点，产品以通信设备、汽车电子、新能源为核心应用领域，长期深耕工业控制、电力、医疗器械等应用领域，并逐步向其他前沿应用领域探索。 2、发行人主要产品 公司主要产品具体情况如下：
1、发行人的核心技术 公司在多年以来的经营中，已经积累了多项核心技术，满足客户对产品的需求。截至报告期末，公司主要产品的核心技术及其来源如下：
（1）光模块产品对应 PCB制程工艺 光模块（optical module）由光电子器件、功能电路和光接口等组成，光电子器件包括发射和接收两部分。光模块的作用为光电转换，由发送端把电信号转换为光信号，通过光纤传送后，再由接收端将光信号转换为电信号。光模块由多种光器件封装而成，其中光模块 PCB涉及高频高速材料运用、HDI和软硬结构复合工艺能力、断接金手指及电厚金工艺，并有严格的外观与尺寸要求，属于技术壁垒较高的 PCB产品。该技术有助于提升公司在通信领域的竞争力。 （2）印制电路板脉冲电镀生产工艺 随着电子技术突飞猛进的发展，PCB也在向着高密度（如小型化、精细线、细孔微孔、承载大量元件、线路连接复杂）、高能（如强电、高电压、高热）、高速（如微波、超高频）等技术方向发展，越来越多的 PCB产品呈现孔径更小、线路更密、纵横比更高的趋势。细密线路对于 PCB生产的深镀能力和均镀能力提出了更高的要求，而传统的直流电镀方案已经难以满足。 公司结合市场及客户需求，研制开发脉冲电镀生产工艺。在传统直流电镀方案下，对于纵横比 8:1的孔，仅能达到 75%的 TP值（即孔心铜厚与孔口铜厚的比值，比例越高说明电镀深镀能力越好）；而通过公司脉冲电镀生产工艺，在 10:1、15:1的情况下，TP值可以达到 100%。同时，相较于传统直流电镀，脉冲电镀生产工艺能够改变镀层结构，使晶粒度更小，能够获得更加致密、光亮相均匀的镀层，并降低镀层内应力和杂质含量，提高镀层韧性、耐磨性。该技术有助于公司提升高纵横比、高密度小型集成 PCB及精细线、细孔等复杂电路板的生产能力，为公司布局多元化、复杂工艺产品奠定基础。 （3）PTFE（聚四氟乙烯）材料加工工艺 高频板是一种电磁频率较高的特种线路板，通常定义为频率在 1GHz以上，通常用于如汽车安全系统、卫星系统、无线电系统等高速的数据处理和信号传输领域。随着 5G/6G技术的普及、物联网的发展及云计算、大数据等新兴技术的快速发展，对高频板的需求快速增长，高频板未来将存在巨大的市场空间。 该种板材因其高频率特征，在物理性能、精度和技术参数等方面对生产工艺、材料加工工艺有较高的要求。其中，PTFE具有优异的耐高低温性和化学稳定性，并具备极好的电绝缘性、不粘性、耐腐蚀性、不燃性和疏水性，是高频板介电常数、介质损耗最低的材料首选。PTFE材料结构高度对称，具有不含活性基团、结晶度高、表面能低等特性，因此，在生产中必须配备工业级等离子设备对其进行孔内除胶活化处理，以提高材料表面能，改善亲水性，提高粘合性能。通过改善 PTFE材料加工工艺流程，有助于消除自身材质加工弊端，确保高频板产品的性能稳定，满足客户对于产品质量的要求。 （4）成型控深锣生产工艺 PCB广泛应用于电子产品、种类繁多，并可能用于剧烈震动、温差大、高腐蚀性等恶劣环境中，对产品质量、可靠性、稳定性提出了更高的要求，需要在产品加工方面具备更高的精密度。 成型控深锣工艺是 PCB生产过程中的一种精密加工工艺，是指在 PCB外型制作时，通过在其指定的位置上精确控制数控机床下刀深度，铣削出符合装配需求的梯形槽，以实现特定的结构或功能，确保 PCB尺寸和形状符合设计要求，使 PCB与其他设备、元器件连接到更加稳定，并提高生产精度，并减少废品率、提升产品质量。 （5）印制板低金环保型化学沉镍金工艺 化学镍金，又称化镍金、沉镍金或者无电镍金，是在阻焊后裸铜焊盘上通过化学反应沉积含磷化学镍层，并按照客户要求的厚度，通过与镍置换沉积化学薄金层。化学镍金兼具耐磨、可打线、电导体性能优良、散热效果好等优势，得到下游客户的广泛应用。 相较于其他表面处理工艺，化学镍金工艺复杂程度高、生产过程不可返工，因此生产过程需要更加精细的控制程度；并且，黄金是化学镍金加工过程中的重要原材料，因此化学镍金的加工成本较高。基于上述情况，开发低金环保型的化学镍金工艺成为 PCB行业的共识。通过该种工艺，在降低化学镍金成本的同时，能够更好把控生产精度，提高产品良率和质量。 （6）超低离子污染度电路板生产工艺 现阶段，在电子产品集成度不断提高的情况下，PCB上的原件、布线也更加密集，线与线的间距越来越小，之前对 PCB表面的清洁度已无法满足现有产品的要求，特别体现在如航天航空、汽车电子、通讯设备、医疗设备等高端应用领域。如 PCB表面有酸性离子残留时，残留物会对 PCB产生腐蚀，会造成开路、短路等问题，产品的寿命也大大降低，影响稳定性。 结合客户对产品清洁度、污染度指标的要求，公司开发超低离子污染度电路板生产工艺。通过成品清洗线配置离子清洗剂药液，可根据产品类型开启和关闭响，使公司具备更高清洁度要求的产品生产能力。 （7）高精密教学触摸屏电路板生产技术 高精密教学触摸屏电路板生产技术可在有组织的、相对较小的扁平材料上创建复杂的布线和电路，并在层数较高、空间较小、表面设计复杂的结构内实现不同层间的电气导通，进一步突破 PCB仅限于载体的应用。 高精密教学触摸屏电路板产品结构复杂层数高，宽精细且密集度高，层间对位苛刻，钻孔孔径小且分布密集，板面线路精密且多组线阻抗设计，阻焊印刷厚度、对位精度要求更高。该技术对于提高公司在高端、精密产品的生产能力，提高市场竞争力均具有重大的意义。 （8）印制电路板水平沉锡生产工艺 沉锡是一种通过化学置换反应沉积的金属饰面，将锡层直接施加在电路板的基础铜上，以保护底层铜在其预期的保质期内不被氧化。由于所有焊料都是以锡作为基础材料的，因此锡层可以匹配任何类型的焊料。同时，锡层结构呈颗粒状结构，克服了锡须和锡迁移带来的问题，并具有良好的热稳定性、可焊性和抗腐蚀性。 此外，该工艺根据产品形态的多样化，可搭配除铜机等设备的使用，获得更高效、更稳定的流程控制，以及更少的废液排放，确保锡面有更加良好的外观及可焊性能。该技术对于提高公司产品加工效率、降低成本具有重要意义，并可广泛应用于如汽车、工控、医疗设备等领域的 PCB产品。 2、发行人的研发水平 公司自成立以来一直注重技术研发，积累了多项专利和非专利技术。在全面发展生产技术的同时，公司还追求差异化，专注细分领域的研发创新，建立差异化的技术优势。公司通过与客户及供应商开展紧密的研发设计合作，及时跟踪市场需求，积极发现处于发展起步阶段且未来发展空间广阔的细分领域，合理选择研发项目，针对性地研究开发，以提高公司生产技术及研发的优势。 为不断提高企业自主创新能力，公司全方位推进高层次创新人才队伍建设，目前公司已打造一支紧跟市场需求、研发经验丰富、成果转化高效的高素质研发团队。公司研发创新机制坚持“以客户为中心，以市场为导向”的模式，紧密结合国内外市场发展需求，建立健全的绩效激励机制和人才培养体系，引导全体员工进行技术创新。 报告期内，公司研发投入情况如下： 单位：万元
（四）发行人主要经营和财务数据及指标 致同会计师事务所（特殊普通合伙）审计了发行人 2022年、2023年、2024年的财务报表，并分别出具了“致同审字（2023）第 441A012353号”“致同审字（2024）第 441A014481号”“致同审字（2025）第 441A016250号”的标准无保留意见的审计报告，发行人 2025年 1-9月的财务数据未经审计。 发行人最近三年一期的主要合并财务数据如下： 1、合并资产负债表主要数据 单位：元
单位：元
单位：元
（1）主要财务指标 报告期内，公司主要财务指标如下：
注 2：主要财务指标计算方法如下： 1、流动比率＝期末流动资产／期末流动负债； 2、速动比率＝（期末流动资产-期末存货）／期末流动负债； 3、资产负债率=总负债/总资产； 4、归属于发行人股东的每股净资产=净资产/期末总股本； 5、应收账款周转率＝营业收入／年初年末应收账款平均账面余额； 6、存货周转率＝营业成本/年初年末存货平均账面余额； 7、利息保障倍数=（利润总额+利息费用）/利息费用； 8、研发投入占收入比重=研发投入/营业收入； 9、每股经营活动的现金流量＝经营活动产生的现金流量净额／期末总股本； 10、每股净现金流量=现金及现金等价物净增加额/期末总股本。 （2）净资产收益率及每股收益 根据中国证监会《公开发行证券的公司信息披露编报规则第 9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》（2010年修订）《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1号——非经常性损益》的相关要求，报告期内公司加权平均净资产收益率及每股收益情况如下：
（一）与发行人相关的风险 1、募投项目相关风险 （1）募投项目效益不达预期风险 公司本次募集资金用于“珠海硕鸿年产 30万平米智能电路产品生产建设项目”“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”和补充流动资金，公司对于本次募投项目已经进行慎重、充分的可行性研究论证，但相关可行分析是基于当前市场环境客户需求及现有技术条件、对技术发展趋势的判断等因素所作出的，效益测算中的销售价格、成本、毛利率等关键参数与募投项目建设完成后的实际情况可能存在一定偏离。 在公司募集资金投资项目实施过程中，公司可能面临政策变动、市场变化、国际局势发生不利变化及公司内部管理、产品开发、技术创新、市场营销等执行情况未及预期、遭遇突发性事件等不确定因素，进而导致本次募投项目出现未能按计划正常实施的风险，导致本次募投项目未达到预期经济效益，影响公司经营业绩。 关于本次募投项目的预计毛利率，“珠海硕鸿年产30万平米智能电路产品生产建设项目”达产后预计毛利率为24.70%-24.81%，“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”达产后预计毛利率为18.73%-18.82%。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为15.79%、11.60%、12.42%和13.99%。本次募投项目达产后预计毛利率水平高于公司主营业务毛利率水平，差异原因主要包括本次募投项目与现有主营业务在产品结构、应用领域等方面存在区别，以及本次募投项目对外协加工需求降低，相应的外协加工成本减少等。在本次募投项目建成投产后，如因下游需求变化、订单结构调整等因素，导致毛利率相对较高类型产品、相关存在本次募投项目投产后实现的毛利率低于预计毛利率水平的风险。 以本次募投项目相关各类产品 2025年 1-9月实际销售毛利率为基础，并结合各类产品在募投项目中预计的收入结构计算，“珠海硕鸿年产 30万平米智能电路产品生产建设项目”和“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”达产后预计能够实现的毛利率水平分别为 24.81%、20.67%。该测算主要系基于公司现有相关产品的实际毛利率计算得出。其中，报告期内公司 HDI板以小批量板或样板为主，产量较小、毛利率水平相对较高，在“珠海硕鸿年产 30万平米智能电路产品生产建设项目”投产后，公司将具备一定程度的 HDI板批量生产能力，未来阶段 HDI板毛利率水平将可能向PCB行业同类产品毛利率整体均值水平有所回归，因此将存在导致本次募投项目达产后预计能够实现的毛利率水平会低于前述毛利率水平的风险。 此外，本次募投项目建成后，每年将发生折旧摊销、人工、水电费等固定成本费用，但考虑到募投项目产能爬坡需要一定时间，且公司下游行业主要为电子产品制造业，电子产品涉及社会生活、生产的各种方面，受全球宏观经济周期、供需关系、国际贸易政策变化等影响，下游行业会存在一定的周期性波动，未来阶段如发生终端需求再度疲软等情况，使PCB行业竞争加剧，厂商库存积压、产能消化不足，产品价格持续下降，导致本次募投项目产品实际销售单价、销量明显低于可行性研究报告中的取值，则将对本次募投项目效益产生不利影响，导致本次募投项目未能实现预期经济效益。 （2）募投项目新增产能消化风险 报告期内，公司产能利用率分别为 82.68%、77.54%、87.40%和 87.26%，处于满足客户快速交付要求状态下的较高水平。本次募投项目“珠海硕鸿年产 30万平米智能电路产品生产建设项目”和“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”立足于建设公司在华南、海外的生产基地，项目建成投产后，将新增合计55万平方米的年产能。 2024年下半年以来，公司开拓的新客户合作后预计年销售额合计约40,500万元，上述40,500万元客户采购意向涉及领域与本次募投项目产品主要面向领域的相关性较高。鉴于本次募投项目需要一定的建设期，未来阶段如果产业、政策、下游需求、技术等方面出现重大不利变化，导致客户订单萎缩或增长不及预期，或公司在国内外市场开拓不及预期，或前述新客户采购意向未能及时转化为订单、订单量与预计年销售额差异较大，则将存在本次募投项目新增产能无法消化的风险。 （3）募投项目新增折旧摊销风险 本次募投项目资本性支出规模较大，项目在建成达产后，公司固定资产和无形资产规模将在一定程度上增加，预计计算期内，单个年度内最多将增加折旧摊销合计约 3,631.02万元。 上述新增固定资产折旧和无形资产摊销将可能导致公司面临盈利能力下降、摊薄每股收益的风险。同时，本次募投项目达到生产效益需要 1.5年至 2年建设期，若募投项目实施后，行业政策、市场环境、客户需求发生重大不利变化，公司预期经营业绩、募投项目预期收益未能实现，则公司存在因新增固定资产折旧及无形资产摊销而对盈利能力产生不利影响的风险。 （4）募投项目海外投资及业务整合风险 本次募投项目“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”实施主体为艾威尔泰国，实施地点位于泰国。泰国的法规政策、营商环境、文化习俗等与我国存在一定差异，境外募投项目的开展可能受到如当地法律法规、政治局势、经济环境等多方面因素的影响，因而可能存在如运营、市场及税收、环保、境外投资政策等风险，导致募投项目无法按照预定期限建设完成，或实现的经济效益未达到预期。并且，未来阶段如泰国外汇管理政策发生变化，则可能导致艾威尔泰国在资金归集、分红款汇回等方面存在一定的限制。 此外，“本川智能泰国印制电路板生产基地建设项目”建成后，公司将涉及中国、泰国的两国经营布局，对管理层的经营能力将提出更高的要求。如果公司未能及时适应国际化经营形势变化，在公司战略、规章制度、组织架构、运营管理等方面与两国经营的布局不匹配，则可能存在因制度、文化差异而导致的业务整合及管理效率下降等风险。 （5）募投项目实施风险 投项目的实施已进行慎重、充分的论证，但募投项目的实施属于系统性工程，且需要 1.5年或 2年的建设期方可完成，募投项目的前期准备及建设都需要一定的时间。 如在本次募投项目实施过程中，出现可转债发行失败或者募集资金无法按计划募足并到位、募集资金投资项目实施组织管理不力、对外贸易政策出现重大不利因素、市场竞争态势发生重大变化、发生重大技术变革、下游市场变化导致需求严重不达预期等其他不可预见因素，造成募集资金投资项目无法实施、延期实施或新增产能无法及时消化，则将对本次募投项目的实施进度和投资收益产生影响。 （6）募投项目所涉及审批手续、资质相关风险 截至本上市保荐书出具之日，本次募投项目涉及的备案、境外投资备案、环评、能评等手续已办理完成，相关土地已取得土地使用权证或土地所有权证。本次募投项目部分工程规划、施工许可等相关手续将根据项目实施进度办理，或正在办理中，取得预计不存在重大实质性障碍。但未来阶段，如募投项目实施地相关政策发生变化，导致相关许可手续未能按期办理完毕，将可能导致本次募投项目出现实施进度延缓、无法按期建设的风险。 2、财务风险 （1）业绩波动风险 公司产品主要应用于通信、工业控制、汽车电子等下游领域，下游行业具有一定的周期性，受宏观经济、供需变化等因素影响，其景气度波动会直接传导至公司，导致公司业绩波动。报告期内，公司营业收入分别为 55,926.34万元、51,094.26万元、59,610.27万元和61,354.86万元，归属于母公司所有者的净利润分别为4,755.39万元、482.69万元、2,373.96万元及3,307.62万元，扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润分别为 3,405.22万元、-673.93万元、1,697.04万元和3,023.01万元，受下游市场需求下滑、上游原材料价格变动等影响，公司2023年上述三项业绩指标出现下降，且扣非归母净利润为负，2024年以来，下游市场有所恢复，但下游市场需求对公司的经营业绩仍存在较大的影响。未来若宏观经济下行或下游进入调整期，公司可能面临订单减少、价格承压等问题，导致公司经营业绩出现大幅波动情况。 （2）毛利率下滑风险 报告期内，公司主营业务毛利率分别为 15.79%、11.60%、12.42%和 13.99%，受直接材料价格上升、产品结构、成本构成变化等因素的影响，2023年公司主营业务毛利率下滑了 4.19个百分点，降幅较大。如果未来行业竞争进一步加剧导致公司产品销售价格下降，而公司未能及时通过提高技术水平、产品质量以应对市场竞争，或者原材料价格上升，而公司未能有效控制产品成本等情况发生，则存在毛利率下滑、盈利能力下降的风险。 此外，报告期内，对于如汽车电子等重点布局和扩展领域，公司针对该领域战略性大客户，公司主动采取阶段性折让策略，以便未来开展深度且持续性合作，获取汽车电子等重要领域内更多客户及订单，导致相关领域产品毛利率水平相对较低，如2025年1-9月，公司汽车电子领域涉及本次募投项目多层板的实际毛利率为7.02%。未来阶段，如公司在相关领域开拓不及预期，或价格折让未能实现大客户长期合作、吸引更多同领域客户合作的目标，或受供需关系影响，价格折让长期存在甚至被动实施、折让幅度加大，则将面临其毛利率长期处于较低水平，对公司主营业务毛利率、盈利能力均产生不利影响的风险。 （3）应收账款回收风险 报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 11,955.35万元、14,837.62万元、17,999.65万元和 23,829.03万元，占营业收入的比例分别为 21.38%、29.04%、30.20%和 29.13%（已年化处理），其中大部分为未逾期应收账款，从历史来看，发生坏账的风险较小。公司应收账款余额随业务规模的扩大呈不断增加的趋势。 若下游客户财务状况、经营情况发生重大不利变化，公司将面临应收账款不能按期或无法收回而发生坏账的风险，从而对公司的资金周转和生产经营产生不利影响。 （4）存货跌价风险 报告期内随着公司经营规模的扩大，公司存货规模上升较多。报告期各期末，公司存货账面余额分别为 12,230.15万元、8,538.03万元、10,137.44万元和18,816.00万元，趋于逐渐上升趋势，若未来公司主要原材料和产品价格在短期内发生大幅下降，或因国家政策和市场下游需求造成客户变更或取消订单计划，从而导致公司产品难以在短期内实现销售，则可能造成存货的可变现净值低于账面价值，届时需计提存货跌价准备，进而对公司的经营业绩造成不利影响。 （5）税收优惠政策变动风险 2019年 11月、2019年 12月，公司及其全资子公司艾威尔深圳分别通过高新技术企业认定，取得《高新技术企业证书》，并于 2022年 12月分别通过高新技术企业复审，有效期三年。公司及艾威尔深圳在报告期内均享受 15%的企业所得税优惠税率。税收优惠政策期满后，如公司不能继续被认定为高新技术企业或国家主管税务机关对上述税收优惠政策作出调整，对公司经营业绩和利润水平将产生一定程度的不利影响。 （6）政府补助和出口退税政策变化的风险 报告期内，公司计入当期损益的政府补助（与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照确定的标准享有、对公司损益产生持续影响的政府补助除外）分别为 727.05万元、364.86万元、214.94万元和 231.31万元，主要为企业技术改造、出口信用补贴等。此外公司所属行业为国家鼓励出口类行业，因此出口货物享受增值税“免、抵、退”税收优惠政策。如果未来政府补助力度减弱或对出口产品的退税政策进行调整，公司的经营业绩将受到不利影响。 （7）经营活动产生的现金流量净额持续下降风险 报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 11,045.025万元、7,459.99万元、2,818.46万元和-716.13万元，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差额分别为-6,289.64万元、-6,977.30万元、-452.07万元和3,950.15万元，是外部行业环境波动和内部经营策略调整共同作用的结果。2023年受宏观经济影响，营业收入同比下降8.64%，直接导致现金回款减少；2024年营业收入同比增长 16.67%，但内销客户占比提升延长信用期，叠加票据结算比例增加，经营活动产生的现金流量净额进一步下降；2025年1-9月营业收入同比增长 43.11%，但为匹配订单增长，公司加大备货及人员储备，期末原材料账面余额较2024年末增长128.23%，员工数量增长37.89%，致使经营活动现金流出增幅超出经营活动现金流入，当期经营活动现金流量净额为负。 报告期内，购买商品、接受劳务支付的现金和支付职工的现金之和占销售商品、提供劳务收到的现金比例分别为76.26%、79.60%、80.97%和95.13%，呈现上升趋势，若未来下游需求波动、回款周期进一步延长，或业务扩张导致备货、人力投入持续增加，对公司经营活动现金流产生不利影响。 3、经营风险 （1）组织及管理风险 报告期内，公司营业收入分别为 55,926.34万元、51,094.26万元、59,610.27万元和 61,354.86万元，资产规模分别为 137,095.37万元、131,696.60万元、130,975.80万元和 151,562.12万元。本次发行完成和募投项目投产后，公司的经营规模将持续提升，资产和收入规模也将进一步增长，公司的管理人员、生产人员数量也将相应增加，随之而来的管理和经营决策难度也会加大。如果公司组织管理体系和人力资源管理能力无法与公司资产、经营规模的扩大相匹配，则将直接影响公司的经营效率、业绩水平和发展速度。 （2）环保风险 公司生产过程涉及电镀、蚀刻等工序，涉及废水等污染物的排放。公司长期关注环保与排污事项，坚持绿色生产、清洁生产，报告期内未出现重大环境污染事件。但在未来阶段生产经营过程中，仍可能存在因管理不善、操作疏忽或不可抗力、意外事件等导致出现环保、污染问题的风险，并对周围环境造成污染、违反环保相关法规，对公司生产经营造成不利影响。此外，随着国家、地方环保监管要求的不断加强，公司将相应加大环保方面的投入，并在一定程度上增加经营成本。 （3）部分前次募投项目效益不达预期风险 公司前次募投项目“年产 48万平高频高速、多层及高密度印制电路板生产线扩建项目”于 2022年 12月达到预定可使用状态。该项目 2023年度、2024年度和 2025年 1-9月的实际效益为 1,227.41万元、1,674.26万元和 2,774.06万元，可行性研究报告预计的2023年、2024年和2025年1-9月可实现净利润为3,927.52万元、4,893.56万元和 4,556.06万元，当期效益实现比例分别为31.25%、34.21%和 60.89%，未达到可行性研究报告中记载的对应期间的预计收益，主要原因包括：项目建设完毕后产能逐渐爬坡，同期折旧、摊销、人工、水电等金额较大，增加固定成本费用；该项目的可行性研究报告编制于 2019年 8月，而项目达到预定可使用状态的时间为 2022年 12月，受期间内社会经济状况等多方面影响，导致印制电路板行业整体出现阶段性低迷、行业竞争加剧、产品单价较测算当时有所下降、如高频高速板等高精产品占比偏低，影响了募投项目的经济效益。 未来阶段，如果 PCB市场竞争进一步加剧，且公司未能及时调整战略应对措施，或公司在产品、技术等方面明显落后于市场和客户的要求，或未能有效进行成本费用的管控，则“年产 48万平高频高速、多层及高密度印制电路板生产线扩建项目”仍可能存在效益不达预期的风险。 （4）前五大供应商集中度相对较高风险 报告期各期，公司向前五大原材料供应商采购金额占总体原材料采购金额的64.90%、58.74%、58.91%和 62.60%，集中度相对较高。若未来发生供应商经营不善或与公司合作受限，公司需及时寻找合格替代供应商，否则可能影响原材料供应链稳定，对公司订单交付造成不利影响。 （5）委外加工风险 报告期内，公司部分产品存在将生产过程中的加工环节外发给外协厂商完成的情况。在未来生产经营中，如果公司针对外协工序的相关管理措施未能得到切实有效执行，或外协加工厂商的产品质量、交货及时性及价格等方面发生较大不利变化，将对公司的生产经营造成不利影响。 4、技术风险 （1）研发创新风险 PCB的研发、生产涉及电子、机械、材料、计算机等多个学科领域，需要长期不断进行学习、总结与积累，持续关注行业及学科的最新动态，方能够保证产品生产的稳定性和连续性。同时，公司 PCB产品下游应用领域包括通信设备、汽车电子、工业控制、新能源、医疗器械、军工等行业。近年来，下游行业科技、技术迅速发展，提高了客户对相关 PCB产品在技术难度、产品质量、精密程度紧跟行业发展最新趋势，才能够研发、生产出客户所需要的产品。未来阶段，如公司未能够对技术、工艺进行持续优化迭代，未能够开发出满足客户最新需求的产品，则可能面临丧失技术优势的风险，进而对公司市场竞争力、行业地位及经营业绩产生不利影响。 （2）研发技术人员变动风险 PCB行业生产工艺复杂，技术难度大，存在技术壁垒，需要确保一定规模、具有相应知识水平的研发技术人员团队，方能够保持产品研发能力，不断提升生产工艺和产品稳定性、可靠性水平。未来阶段，随着市场环境、经济政策等方面的变化，如公司未能够提供具有市场竞争力的薪酬待遇和切实可行的激励机制，公司将面临研发技术人员变动流失或无法及时引进研发技术人才的风险，进而对公司业务造成不利影响。 （二）与行业相关的风险 1、宏观经济波动风险 PCB作为电子产业的基础，下游涉及大量行业，其景气程度与宏观经济及电子信息产业的整体发展状况存在较为紧密的联系，宏观经济周期的波动，对PCB行业收入规模、利润水平影响较大。PCB下游行业为电子产品行业，在经济下行阶段，消费等终端需求减少，并逐步传导至如通信设备、工业设备、信息设备、汽车等领域，导致电子产品市场体量萎缩，对PCB产品的需求减少，PCB企业业绩出现下滑。 受宏观经济波动的影响，如新能源汽车、通信设备、电力、消费、工业控制等行业将可能出现周期性的增长或衰退，进而影响 PCB行业的发展。现阶段我国已成为全球最大的 PCB生产基地。2024年以来，随着我国宏观经济的逐渐复苏，PCB行业亦呈现回暖趋势，但全球经济形势仍然复杂多变，不确定性仍然存在，“黑天鹅”事件仍有可能随时出现。因此，如果未来宏观经济出现明显回落或下游行业出现更大的不利因素，则 PCB行业的发展速度可能持续出现放缓甚至衰退，从而对公司的盈利能力、收入利润水平造成不利影响。 2、产业政策变动风险 内的电子产业发展。但随着宏观经济环境的逐渐变动，未来阶段政策发展仍可能存在一定的不确定性，如果对 PCB等电子行业、下游行业的产业政策支持逐步减少，则可能导致 PCB及下游行业发展速度减缓，对公司业绩、盈利能力造成一定的不利影响。 3、市场竞争加剧风险 全球 PCB行业市场集中度较低，生产厂商众多，市场竞争较为充分。近年来，随着各大厂商国内外产能布局的加速，PCB行业的市场竞争可能进一步加剧，市场集中度逐渐提升。因此，各厂商需要持续的资金、技术投入，保持市场竞争力和行业地位。未来阶段，如果下游行业发展迟滞，对 PCB产品需求不及预期，则可能出现行业内竞争进一步加剧的情况，导致产品价格下降，订单向头部企业集中。如果公司未能把握行业发展趋势，在产品质量、内部管理、技术工艺等方面未能够满足客户需求，或产能水平、产能规模不足以保证高质量快速交付的要求，则可能出现订单下滑、收入利润严重下降的风险，市场份额缩减，在竞争中处于不利地位。 4、国际贸易争端及汇率变动风险 公司主要产品出口地区为美国、欧洲，报告期内公司对上述地区客户销售额分别为24,897.09万元、20,025.93万元、20,125.18万元和21,024.62万元，占公司外销收入比例分别为81.25%、80.02%、75.52%和77.21%。其中，对美国销售收入为14,722.27万元、10,807.97万元、11,005.45万元和11,596.59万元，占比分别为48.05%、43.19%、41.30%和42.59%。现阶段，美国对中国PCB产品执行关税税率为20%（4层及以下PCB产品）或45%（4层以上PCB产品）；对泰国PCB产品执行关税税率为19%。 随着国际政治局势的变化、全球经济环境的周期性波动，未来阶段的国际贸易政策变化仍存在不确定性，美国、欧洲等仍可能对中国大陆 PCB产品采取如加征关税、进口配额等贸易壁垒措施、贸易保护主义政策，上述国际贸易争端可能导致公司 PCB销量下降或增长不及预期，对公司业绩产生不利影响。 同时，公司外销涉及以美元等外币结算，报告期内公司汇兑损益分别为-2,027.43万元、101.10万元、-276.95万元和 147.59万元。外币汇率如美元与人民币汇率可能因国际政治、经济环境、外汇政策等因素而发生波动，因而具有较大的不确定性。未来阶段如果人民币出现大幅升值，则可能产生汇兑损失、以人民币折算的销售收入减少，对公司业绩造成不利影响。以2025年1-9月为例，2025年1-9月公司外销收入为27,231.42万元，按照中国人民银行公布的2025年 9月 30日美元对人民币中间价 7.1055计算，该部分收入折合美元金额为3,832.44万美元。假设人民币升值，前述汇率中间价变为7.0000，则该3,832.44万美元仅能兑换26,827.10万元人民币，发生汇兑损失404.32万元。 同时，随着公司本次募投项目的建成投产，未来阶段，如果公司境外业务规模进一步增长，在汇率波动的情况下，以外币计值的资产折算将可能产生汇兑损益，从而对公司的财务状况和经营业绩产生一定影响。 5、原材料价格波动风险 公司生产的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔等。报告期各期，公司覆铜板、铜球和铜箔采购占比如下： 单位：万元
根据上表数据，公司原材料中，涉及铜等大宗商品的原材料采购占比相对较高。2023年以来，受国际关系、宏观经济环境及供需关系等影响，铜等大宗商品价格呈波动上涨趋势。以LME（伦敦金属交易所）现货铜价数据为例，报告期内铜价走势变动如下：  |