26鞍钢KY01 : 2025年度鞍山钢铁集团有限公司信用评级报告
声 明 ? 本次评级为委托评级，中诚信国际及其评估人员与评级委托方、评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立、 客观、公正的关联关系。 ? 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息，以及其他根据监管规定收集的信息，中诚信国际按照相关 性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信国际对于相关信息的合法性、真实性、完整性、准 确性不作任何保证。 ? 中诚信国际及项目人员履行了尽职调查和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 ? 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法、评级程序做出的独立判断，未受评级委托 方、评级对象和其他第三方的干预和影响。 ? 本评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任 何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为任何人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 ? 中诚信国际不对任何投资者使用本报告所述的评级结果而出现的任何损失负责，亦不对评级委托方、评级对象使用 本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担责任。 ? 本次评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为 2025年 9月 17日至 2026年 9月 17日。主体评级有效期 内，中诚信国际将对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定维持、变更评级结果或暂停、终止评级等。 ? 未经中诚信国际事先书面同意，本评级报告及评级结论不得用于其他债券的发行等证券业务活动。对于任何未经充 分授权而使用本报告的行为，中诚信国际不承担任何责任。 跟踪评级安排 ? 根据相关监管规定以及评级委托协议约定，中诚信国际将在评级结果有效期内进行跟踪评级。 ? 中诚信国际将在评级结果有效期内对评级对象风险程度进行全程跟踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的重大 事项，评级委托方或评级对象应及时通知中诚信国际并提供相关资料，中诚信国际将就有关事项进行必要调查，及 时对该事项进行分析，据实确认或调整评级结果，并按照相关规则进行信息披露。 ? 如未能及时提供或拒绝提供跟踪评级所需资料，或者出现监管规定的其他情形，中诚信国际可以终止或者撤销评级。 中诚信国际信用评级有限责任公司 2025年 9月 17日 鞍山钢铁集团有限公司 AAA/稳定 受评主体及评级结果 中诚信国际肯定了鞍山钢铁集团有限公司（以下简称“鞍山钢铁”或“公司”）领先 的行业地位、突出的产能规模和产品结构优势、铁矿石自给率高、稳定的原燃料供应 渠道、良好的银企关系以及畅通的融资渠道等方面的优势。同时，中诚信国际也关注 评级观点 到钢铁行业面临钢价下行压力、2024年公司利润亏损且经营获现水平下滑以及在建 项目仍存在一定规模的资本支出等因素对其经营和整体信用状况的影响。 评级展望 中诚信国际认为，鞍山钢铁集团有限公司信用水平在未来 12~18个月内将保持稳定。 可能触发评级上调因素：不适用。 调级因素 可能触发评级下调因素：受宏观经济及行业因素影响，钢材价格超预期下行、原燃料 价格超预期上涨，大幅侵蚀利润水平；债务规模大幅扩大，偿债能力显著弱化等。 正 面 ? 公司是国内领先的特大型钢铁生产企业之一，规模优势显著，产品结构多元，综合竞争实力强 ? 资源储备丰富，铁矿石自给率高，原燃料供应稳定 ? 银企关系良好，融资渠道畅通，财务弹性较好 关 注 ? 钢铁行业面临钢价下行及成本相对高位的压力，2024年公司利润亏损、经营获现水平下滑，需关注未来原燃料及 钢材价格波动对其经营的影响 ? 在建项目仍存在一定规模的资本支出 项目负责人：刘 莹 yliu02@ccxi.com.cn 项目组成员：赵曰鹏 ypzhao@ccxi.com.cn 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 ? 主体财务概况 鞍山钢铁（合并口径） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 总资产（亿元） 2,169.64 2,088.16 2,123.20 2,110.10 所有者权益合计（亿元） 989.36 1,023.75 963.62 964.65 总负债（亿元） 1,180.28 1,064.41 1,159.58 1,145.46 总债务（亿元） 891.68 806.98 906.17 909.25 营业总收入（亿元） 1,490.40 1,241.70 1,161.18 533.90 净利润（亿元） 70.05 21.24 -29.94 1.57 EBIT（亿元） 108.30 53.88 3.51 -- EBITDA（亿元） 181.02 123.21 76.36 -- 经营活动净现金流（亿元） 138.57 106.33 57.53 49.64 营业毛利率(%) 9.48 8.10 4.77 7.92 总资产收益率(%) 4.80 2.53 0.17 -- EBIT利润率(%) 7.27 4.34 0.30 -- 资产负债率(%) 54.40 50.97 54.61 54.28 总资本化比率(%) 50.20 46.92 51.52 51.57 总债务/EBITDA(X) 4.93 6.55 11.87 -- EBITDA利息保障倍数(X) 4.84 4.49 3.09 -- FFO/总债务(X) 0.10 0.08 0.04 -- 鞍山钢铁（母公司口径） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 总资产（亿元） 1,273.14 1,162.27 1,162.19 1,158.28 所有者权益合计（亿元） 698.74 698.89 696.31 687.24 总债务（亿元） 612.90 513.19 523.19 520.34 营业总收入（亿元） 93.05 10.01 8.43 3.94 净利润（亿元） 70.46 29.29 22.03 -6.16 经营活动净现金流（亿元） 7.55 -5.78 3.63 -3.15 营业毛利率(%) 34.55 25.33 23.34 20.18 资产负债率(%) 45.12 39.87 40.09 40.67 总资本化比率(%) 50.78 46.60 47.19 47.44 注：1、中诚信国际根据鞍山钢铁提供的其经信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2022年审计报告、经立信会 1 计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的 2023~2024年审计报告以及未经审计的 2025年半年报整理，其中，2022、2023年 数据分别为 2023年、2024年财务报告期初数，2024年数据为当期财务报告期末数；2、本报告中所引用数据除特别说明外，均为中诚信国际统 计口径，其中“--”表示不适用或数据不可比，带“*”指标已经年化处理，特此说明；3、中诚信国际债务统计口径包含公司计入“其他权益工 具”的永续债。 ? 同行业比较（2024年数据） 粗钢产量 营业总收入 总资产 资产负债率 经营活动净现金流 净利润 公司名称 （万吨） （亿元） （亿元） (%) （亿元） （亿元） 首钢集团 3,157 2,259.69 5,185.63 66.63 153.57 18.31 山钢集团 1,945 1,125.18 1,777.17 82.35 13.26 -20.52 河钢集团 4,228 4,020.64 5,538.82 74.93 160.41 32.92 鞍山钢铁 2,554 1,161.18 2,123.20 54.61 57.53 -29.94 中诚信国际认为，鞍山钢铁与可比企业均保持了规模优势，与同行业相比，鞍山钢铁营业总收入偏低，资产规模和经营活动净现金 流居中，净利润亏损较多，但公司财务杠杆水平较优，且具有较高的铁矿石自给率。 注：“首钢集团”为“首钢集团有限公司”简称；“山钢集团”为“山东钢铁集团有限公司”简称；“河钢集团”为“河钢集团有限公司”简称。 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 1 信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）已连续 5年为公司提供审计工作，根据财政部、国资委相关规定，公司变更年度审计会计师事务所， ? 评级模型 注： 调整项：当期状况对企业基础信用等级无显著影响。 外部支持：公司控股股东鞍钢集团有限公司（以下简称“鞍钢集团”）为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资 委”）领导的特大型钢铁企业，综合实力雄厚。公司作为其下属核心钢铁经营主体，能获得鞍钢集团很强的支持意愿。受个体信用 状况的支撑，外部支持提升子级是实际使用的外部支持力度。 方法论：中诚信国际钢铁冶炼行业评级方法与模型 C040200_2024_06 评级对象概况 公司前身为鞍山制铁所，于 1949年 7月 9日成立；2010年 7月，鞍山钢铁与攀钢集团有限公司 （以下简称“攀钢集团”）联合重组，成立鞍钢集团公司（现名鞍钢集团有限公司）；2017年 1 月 25日，公司更名为鞍山钢铁集团有限公司，注册资金变更为人民币 260亿元。公司是隶属于 国务院国资委的特大型国有独资钢铁企业之一，是鞍钢集团最主要的钢铁生产经营主体，目前业 务以钢铁冶炼加工为主，重点产品为汽车板、家电板、集装箱板、管线钢、冷轧硅钢等高端板带 材，此外亦具有矿山开发业务，由下属子公司鞍钢集团矿业有限公司（以下简称“鞍钢矿业”） 负责经营，但因内部管理和战略发展需要，由鞍钢集团对鞍钢矿业进行直接管理。2024年，公司 实现营业总收入 1,161.18亿元。 图 1：公司 2024年收入构成情况 图 2：近年来公司收入走势 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 产权结构：截至 2025年 6月末，公司实收资本 269.37亿元，鞍钢集团持有公司 100.00%股权，为控股股东，实际控制人为国务院国资委。 表 1：截至2025年6月末公司主要子公司情况（亿元） 2025年 6月末 2024年 直接持股 全称 简称 比例 总资产 净资产 营业总收入 净利润 鞍钢股份 鞍钢股份有限公司 53.86% 984.21 476.45 1,051.01 -70.94 （000898.SZ） 鞍钢集团矿业有限公司 鞍钢矿业 84.41% 691.64 531.62 209.47 40.11 资料来源：公开资料，中诚信国际整理 业务风险 宏观经济和政策环境 中诚信国际认为，2025年二季度中国经济顶住压力实现平稳增长、凸显韧性，工业生产、出口与高技术制造业投资表现亮眼，但同时，外部环境压力的影响逐步显现，投资边际放缓、地产走弱、价格低迷等反映出中国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固。下半年在政策协同发力、新动能持续蓄势、“反内卷”力度增强等支持下，中国经济边际承压但不改稳中有进的发展态势。 详见《经济“压力考”过半，政策针对性发力至关重要》，报告链接：https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11981?type=1 行业概况 中诚信国际认为，2024年钢铁行业供需矛盾累积使得钢材价格继续下挫，原燃料价格中枢下移虽减轻了钢企生产成本压力，但成本端缓冲作用不及销售端侵蚀，造成企业盈利能力大幅下滑、财务杠杆高企。在供需基本面难有明显改善的背景下，预计2025年钢铁行业利润空间仍将承压。 2024年以来，国内宏观经济环境整体呈现“弱复苏”，钢铁行业需求延续弱势运行。目前虽然基建投资的提速可以在 2025年继续对建筑行业用钢需求起到弥补作用，但地产行业仍处于筑底过程中，房产销售、新开工面积等关键地产指标的下降将继续对建筑钢材市场需求产生负面影响；工程机械、汽车、家电、船舶等制造业的用钢空间仍相对广阔，但在钢材下游消费量中的占比相对较小；综合来看，在经历了需求连续两年下滑后，2025年钢铁行业下游需求依然未出现显著改善，较为明显的供需矛盾也仍将持续。从成本端来看，受钢铁行业需求下滑以及原燃料供给转向宽松等因素影响，2024年铁矿石、焦煤和焦炭价格中枢均整体下移，但降幅仍然低于同期钢材价格跌幅，加之“十四五”期间钢铁行业环保政策要求及执行力度持续提升，2024年以来行业节能环保改造进一步加速，钢铁企业在运营过程中面临更高的运营成本，整体导致钢企利润空间持续承压，且在供需基本面难有明显改善的背景下，预计 2025年钢铁行业利润空间仍将承压。同时，龙头钢企继续推进行业内兼并重组，未来随着有关兼并重组政策的完善与落地，行业集中度提升的进程或将进一步加快。中诚信国际认为，在盈利及获现能力持续弱化且目前难有明显改善的情况下，钢企面临的偿债压力或将普遍加大，需重点关注业绩连续亏损、产品结构一般、财务和资金管理能力偏弱的钢企信用风险的释放。 详见《中国钢铁行业展望（2025年1月）》，报告链接 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11694?type=1 运营实力 中诚信国际认为，鞍山钢铁作为国内特大型钢铁生产企业，规模优势显著，产品结构和市场地位较优，主要生产设备及环保指标处于行业优秀水平，同时具有丰富的矿产资源，原燃料供应保持稳定，资源保障程度高，未来资本支出规模可控；下游需求较弱导致2024年主要钢铁产品销量及价格下降，需关注未来市场供求及原燃料成本变化情况对生产经营的影响。 公司产能规模优势明显，产品结构较优，保持了较为突出的市场地位，但受市场需求低迷影响，2024年钢材产销量及销售均价整体下滑；主要生产基地维持一定的区位优势，且具有较高的铁矿石自给率和稳定的外采渠道，资源保障力度及成本控制能力强；需对未来市场供求及原燃料成本变化情况对生产经营的影响保持关注。 公司钢铁业务的主要运营主体为下属上市公司鞍钢股份。公司拥有鞍山、鲅鱼圈和朝阳三个基地，生产基地全部位于辽宁省内；截至 2024年末生铁、粗钢和钢材的年产能分别为 2,653万吨、3,139万吨和 2,897万吨，产能规模保持稳定且优势明显。2024年以来，公司通过优化资源配置、强化协同，保持了较好的生产运营效率，但受下游需求仍较弱影响，当年铁、钢、材合计产量均同比有所减少。2025年一季度，公司加强优势产品的市场开拓力度，铁、钢、材产量同比略有增长。 2025年上半年，鞍钢股份铁、钢、材产量分别为 1,216.43万吨、1,279.08万吨和 1,203.53万吨， 表 2：公司生铁、粗钢、钢材产量（万吨） 2022 2023 2024 2025.1~3 生铁 2,624 2,546 2,430 621 粗钢 2,659 2,663 2,554 657 钢材 2,508 2,460 2,430 612 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 表 3：公司主要生产基地生铁、粗钢、钢材产量（万吨） 鞍山基地 2022 2023 2024 2025.1~3 生铁 1,756 1,706 1,568 398 粗钢 1,772 1,761 1,628 414 钢材 1,720 1,656 1,537 385 鲅鱼圈基地 2022 2023 2024 2025.1~3 生铁 646 656 645 169 粗钢 654 700 681 179 钢材 638 701 685 182 朝阳基地 2022 2023 2024 2025.1~3 生铁 222 184 217 54 粗钢 232 202 234 61 钢材 231 199 232 60 注：公司三基地间存在内部供料，钢材产量未予抵消。 资料来源：公司提供，中诚信国际整理 公司产品结构以板材为主导，管、棒、型、线适度发展，产品种类完善、结构多元，其中截至 2025年 3月末无取向硅钢产能增至 102万吨/年。2024年以来，公司保持了较优的产品结构，有利于提升综合抗风险能力。同时，公司立足关键技术研发，不断优化生产工艺，以市场为导向，加强高端产品开发力度，着重发展汽车用钢、铁路用钢、家电用钢、船板和海洋工程用钢、电工钢等产品，2024年获得国家受理专利 586件，其中发明专利 335件，并在重点领域形成了专利群，全年研发费用 8.16亿元，保持较大规模。 公司重视直销和出口渠道，尤其是战略合作客户的开发和维护，直销量占总销量的比重保持在70%左右。公司在热轧板、冷轧板和大型材（重轨）领域竞争优势较强，家电用钢冷轧产品和铁路耐腐蚀用钢的市场占有率高，钢轨产品市场占有率位居行业前列；同时公司是国内少数能够生产轿车面板的钢铁企业之一和全球最大的集装箱板供货企业，管线板、冷轧硅钢、造船板、涂镀板、高速钢轨、高级石油管等产品也在国内具有重要的市场地位。从销售区域来看，2024年以来东北及华北地区仍为公司在国内的传统销售区域，在东北市场具备较强定价话语权；外销市场涉及美国、韩国、东南亚、欧洲等众多国家和地区。2024年，公司继续积极拓展海外销售渠道，钢材出口结算量达 224万吨，同比增长超过 20%，但受国内需求不足影响，公司钢材产品销量合计2,426.34万吨，同比小幅减少。2025年上半年，鞍钢股份销售钢材 1,202.11万吨，同比略有增长。价格方面，2024年以来，钢铁行业下游需求仍较为低迷，公司主要钢材产品销售价格出现不同程度的下滑，需对未来市场供需情况对生产经营的影响保持关注。 表 4：近年来公司主要钢材产品售价情况（元/吨） 产品种类 2022 2023 2024 2025.1~3 4,131 3,662 3,371 3,152 热轧产品 4,973 4,487 4,142 3,980 冷轧产品 4,745 4,302 4,085 3,917 中厚板 5,840 4,492 4,135 3,944 无缝管 4,786 4,356 4,227 4,083 其他 资料来源：公司提供 2024年以来，公司主要生产基地保持了便利的交通条件和一定的区位优势。公司铁矿石资源储备丰富，自给率超过 50%，保持国内钢铁企业领先水平。成本方面，公司自采铁精粉完全成本处于行业优秀水平，同时由于靠近原材料产地，运输费用较低。除自有铁矿外，公司亦采购进口铁矿石作为补充。2024年以来，进口铁矿石价格小幅下降，加之为进一步控制成本、实现效益最大化，公司自产矿供应量有所增加，进口矿采购量持续减少。 公司自备焦化厂，焦炭自给率较高，煤炭采购以炼焦煤为主。2024年以来，受公司研判煤炭价格走势、择机采购等影响，公司煤炭采购量小幅增加。目前公司外购煤炭主要由国内市场提供，已与山西焦煤集团、龙煤集团、开滦集团、淮南矿业集团、皖北煤电集团、国家能源集团等重点煤炭企业分别签署了中长期战略合作协议，原燃料供应稳定。采购价格方面，2024年以来国内煤炭供应偏宽松，煤炭价格有所下降。但整体来看，相比钢材价格，主要原燃料价格仍处于相对高位，公司钢铁主业盈利空间仍被压缩，中诚信国际将持续关注原燃料价格变动对公司生产经营的影响。 表 5：近年来公司原燃料采购情况（万吨、元/吨） 2022 2023 2024 2025.1~3 数量 均价 数量 均价 数量 均价 数量 均价 煤 1,996 2,160 1,885 1,661 1,922 1,521 461 1,208 自产矿 1,811 -- 1,832 -- 1,990 -- 519 -- 进口矿 1,825 889 1,735 897 1,319 877 393 798 资料来源：公司提供 公司生产设备处于行业先进水平，各项能耗指标持续改善。 公司产品生产涉及烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢等全部工艺流程，生产设备具有大型化、连续化的特点，主要生产装备和技术工艺水平均处于行业领先地位，2024年以来公司主体装备中没有需淘汰的落后设备。 公司不断强化生产组织、技术改造，推进节能和环保等级提升，通过持续的环保投入、研究利用高效先进节能技术、优化炉料结构、减碳固碳等方式，主要能耗指标保持较优水平。 表 6：近年来公司主要能耗指标情况 2022 2023 2024 564 572 561 吨钢综合能耗(Kgce) 1.80 1.95 1.90 吨钢新水耗量(t) 资料来源：公司提供 鞍钢矿业由鞍钢集团进行直接管理，整体保持很强的盈利水平，为公司钢铁主业提供良好补充；公司重要在建项目以技改升级、环保投入和矿山建设为主，未来仍需一定的资本支出。 矿山开发业务主要运营主体为鞍钢矿业，纳入公司合并报表范围，但由鞍钢集团直接进行管理。 鞍钢矿业拥有齐大山、鞍千矿业、东鞍山、大孤山、眼前山、关宝山以及弓长岭露天矿和弓长岭井下矿 8座铁矿山，其中 6座露天矿山、2座井下矿山，截至 2024年末保有铁矿资源储量约 45.40 高水平，来自鞍钢集团体系内关联方的需求增长带动公司铁精矿产量进一步增长，而受需求波动影响球团矿产量有所下降。受下游需求弱化影响，当年铁精矿销售均价有所下降。考虑到鞍钢矿业产品多元化程度有限，需持续关注下游行业需求、国家环保政策以及国际铁矿石价格走势对其经营情况的影响。但整体来看，鞍钢矿业整体盈利能力仍保持在较好水平，为公司钢铁主业提供了良好补充。 截至 2024年末，公司无大规模产能建设计划，重要在建项目主要为技改升级、环保提升和矿山建设等方面的项目，重要在建工程预算总投资合计 49.81亿元，未来仍需一定的资本支出规模。 表 7：截至 2024年末公司重要在建项目情况（亿元） 在建项目名称 预算数 工程进度 14.62 48.81% 大孤山分公司露天采坑生态修复工程 10.40 83.19% 齐选厂选矿工艺改造工程 4.59 87.36% 鞍钢股份有限公司一发电分厂资源综合利用发电项目 鞍钢股份有限公司二发电分厂资源综合利用发电项目 4.50 80.61% 鞍钢集团朝阳钢铁有限公司资源综合利用发电项目 3.70 90.56% 炼钢总厂 2#线转炉生产工艺装备提效改造项目 3.33 92.00% 鞍千矿业预选系统改造项目 3.12 65.91% 炼钢总厂二分厂解决 2#线转炉 BCDE跨厂房安全问题改造项目 2.25 92.00% 辽宁·鞍钢·东大高品质钢铁材料制备及应用中试基地建设项目 1.80 86.80% 眼前山铁矿井下安全高效智慧矿山建设项目 1.50 80.33% 合计 49.81 -- 资料来源：公司年报，中诚信国际整理 财务风险 中诚信国际认为，2024年以来，公司资产规模小幅增长，有息债务和财务杠杆有所上升，债务期限结构维持合理水平；随着钢铁行业景气度下行，公司盈利和获现能力均有所弱化，但凭借其良好的银企关系及多重外部融资渠道能够实现债务接续，整体偿债能力保持较好水平。 盈利能力 2024年下游需求仍较弱，公司收入和利润规模同比下滑，净利润发生亏损，相关盈利指标亦同比下降。2025年上半年，公司净利润实现盈利，需对全年利润实现情况保持关注。 公司钢铁业务收入在营业总收入中的占比约为 90%。2024年，受主要钢材产品销售量价齐跌影响，公司营业总收入同比下降，并且由于原燃料成本仍相对强势，营业毛利率亦下滑较多。同年，公司期间费用管控严格，但受收入规模下滑影响，期间费用率有所上升。以投资鞍钢蒂森克虏伯汽车钢有限公司、鞍钢集团财务有限责任公司、中国兵工物资集团有限公司和攀钢集团有限公司永续债等为主的投资收益对利润提供了有效补充。受上述因素的共同影响，2024年公司经营性业务利润和净利润均发生亏损，相关盈利指标亦明显弱化。2025年以来，钢铁行业景气度仍较低，但公司下属钢铁板块核心子公司鞍钢股份通过加强市场开拓、调品增效、内部挖潜、运营提效和系统降本等针对性措施，上半年鞍钢股份实现净利润同比减亏 15.59亿元至-11.14亿元，加 2 之鞍钢矿业整体盈利水平很强，同期实现净利润 18.18亿元，共同带动公司净利润扭亏为盈。中诚信国际将持续关注公司全年盈利实现情况。 表 8：近年来公司盈利能力相关指标（亿元、%） 2022 2023 2024 2025.1~6 营业总收入 1,490.40 1,241.70 1,161.18 533.90 营业毛利率 9.48 8.10 4.77 7.92 期间费用率 4.54 4.61 4.96 5.22 经营性业务利润 49.77 20.09 -19.10 3.48 投资收益 9.39 7.21 9.36 4.05 净利润 70.05 21.24 -29.94 1.57 EBITDA 181.02 123.21 76.36 -- 总资产收益率 4.80 2.53 0.17 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资产质量 公司总资产规模小幅波动，总债务有所上升，债务期限结构合理，财务杠杆水平整体上升，但仍处于同行业适中水平。 2024年末，公司资产结构保持相对稳定，仍以非流动资产为主，总资产规模小幅增长。其中，货币资金受偿还债务、经营支付和投资支出等因素影响同比下降，其中受限货币资金占比约11.39%，为银行承兑汇票保证金和环境治理保证基金，受限占比较小。其他应收款以应收鞍钢集团等关联方借款为主，2024年末同比有所增长。随着公司持续加强库存周转管理，同年末存货规模同比下降。随着在建项目的建设推进，2024年末公司在建工程和固定资产此消彼长，同时以土地使用权为主的无形资产保持较大规模。2025年 6月末，总资产规模略有下降，资产结构基本稳定。 2024年以来，为满足日常经营需要，公司加大银行借款等外部融资使用力度，2024年末以及 2025年 6月末总债务均有所上升，其中，2025年上半年，因控制融资成本、调整长短期借款结构，公司多使用短期银行借款，使得期末短期债务占比有所上升，但整体来看公司债务仍以长期债务为主，债务期限结构保持合理水平。权益方面，2024年利润亏损导致当年末所有者权益规模有所下降，2025年上半年实现扭亏，带动期末所有者权益略有回升。在上述因素的综合影响下，2024年末以及 2025年 6月末公司财务杠杆水平整体有所上升，但仍处于行业内适中水平。 表 9：近年来公司资产质量相关指标（亿元、%） 2022 2023 2024 2025.6 货币资金 121.07 105.07 90.13 87.26 其他应收款 160.84 139.41 147.20 149.80 存货 150.22 183.28 164.82 157.05 无形资产 512.47 508.57 496.50 488.69 固定资产 624.96 644.09 699.30 710.96 在建工程 92.58 99.55 84.63 71.71 2,169.64 2,088.16 2,123.20 资产总计 2,110.10 总债务 891.68 806.98 906.17 909.25 短期债务/总债务 33.03 30.15 33.57 40.60 2 2025年 1~6月，公司管理费用为 15.11亿元，同比增加约 10.22亿元，主要系上年同期存在应收国有企业退休人员社会化统筹外费用冲减 未分配利润 -97.65 -102.72 -134.67 -133.23 所有者权益合计 989.36 1,023.75 963.62 964.65 资产负债率 54.40 50.97 54.61 54.28 总资本化比率 50.20 46.92 51.52 51.57 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 图 3：截至 2025年 6月末公司总债务构成 图 4：截至 2025年 6月末公司所有者权益构成 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 现金流及偿债情况 2024年相关偿债指标受盈利和经营获现水平下降影响有所弱化，但备用流动性较为充足，整体偿债能力仍保持较好水平。 受钢材产品销售量价齐跌、盈利能力弱化影响，2024年公司经营活动净现金流进一步下滑。投资活动方面，公司在建项目稳步推进，加之上年收回大额存单带来投资活动净现金流高基数影响，当年投资活动现金流转为大幅净流出态势。同时，公司加大债务融资力度，筹资活动现金流转为净流入态势。2025年上半年，经营活动净现金流实现同比回升，当期较大的债务偿还规模使得筹资活动净现金流转为流出态势。 2024年，受盈利能力和经营获现水平下降影响，相关偿债指标均有所弱化。但公司银企关系良好，截至 2025年 6月末公司共获得各金融机构授信额度 1,480.00亿元，其中尚未使用额度为3 705.50亿元，备用流动性较为充足。此外，公司控股子公司鞍钢股份为 A+H股上市公司，2025年 6月末公司对其直接持股比例为 53.86%，直接持有的股权无质押、标记或冻结情况，股权融资渠道较为畅通。综上所述，公司整体偿债能力仍保持较好水平。资金管理方面，公司对除上市公司外的下属子公司及直属单位实行货币资金统收统支，银行贷款统一管理，以实现人民币资金高度集中管理；鞍钢集团对下属公司有资金集中和上存要求，公司对融、投资亦逐步实行集中管理，统一安排，投融资计划均需经公司党政联席会审议通过后方可实施。 表 10：近年来公司现金流及偿债指标情况（亿元、X） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 经营活动净现金流 138.57 106.33 57.53 49.64 投资活动净现金流 4.39 41.22 -112.76 -43.38 筹资活动净现金流 -154.95 -168.51 39.90 -14.27 EBITDA利息保障倍数 4.84 4.49 3.09 -- FFO/总债务 0.10 0.08 0.04 -- 总债务/EBITDA 4.93 6.55 11.87 -- 非受限货币资金/短期债务 0.38 0.39 0.26 -- 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 母公司情况 母公司利润以投资收益为主，具有畅通的外部融资渠道，整体偿债压力可控。 母公司口径收入规模较小，利润主要来自于子公司贡献的投资收益。母公司资产主要为对子公司的长期股权投资以及对鞍钢集团等关联方提供的借款，2024年末长期股权投资和以关联方借款为主的其他应收款规模均较为稳定，母公司资产规模亦保持稳定。母公司债务主要由银行借款和永续债券构成，2024年末及 2025年 6月末整体小幅增长，债务期限结构仍较优。随着债务的增长，母公司财务杠杆比率亦小幅上升。前期矿加工业务划出导致 2023年经营活动现金流呈现净流出态势，2024年母公司业务内容较为稳定，经营活动净现金流转正；上年大额存单收回带来投资活动净现金流高基数，而当年未发生该事项，当期投资活动净现金流同比减少较多；同期，母公司保持了很大的债务偿还力度和较高的融资规模，筹资活动现金保持净流出态势。2025年1~6月，母公司经营活动净现金流呈流出态势，流出缺口较上年同期基本持平，当期较大的对外融资力度使得筹资活动现金流呈净流入态势。母公司货币资金规模较小，货币等价物对短期债务的覆盖能力有限，但凭借畅通的外部融资渠道能够顺利实现债务续接，整体偿债压力可控。 表 11：近年来母公司主要财务指标（亿元、%、X） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 营业总收入 93.05 10.01 8.43 3.94 投资收益 43.74 29.70 30.79 3.17 净利润 70.46 29.29 22.03 -6.16 货币资金 4.72 3.44 3.93 2.15 其他应收款 171.00 143.45 140.74 138.40 长期股权投资 825.63 843.84 843.41 844.67 资产总计 1,273.14 1,162.27 1,162.19 1,158.28 负债合计 574.40 463.38 465.89 471.04 所有者权益合计 698.74 698.89 696.31 687.24 总债务 612.90 513.19 523.19 520.34 短期债务/总债务 14.59 5.58 13.96 11.57 资产负债率 45.12 39.87 40.09 40.67 总资本化比率 50.78 46.60 47.19 47.44 经营活动净现金流 7.55 -5.78 3.63 -3.15 投资活动净现金流 125.20 146.45 23.74 0.16 筹资活动净现金流 -134.23 -141.95 -26.88 1.21 货币等价物/短期债务 0.13 0.42 0.19 0.20 资料来源：公司财务报表，中诚信国际整理 其他事项 截至 2024年末，公司受限资产 34.23亿元，主要为各类保证金构成的受限货币资金、用于抵押借款的固定资产和无形资产以及用于应收账款保理的应收账款等，占同期末总资产的比重很低，对公司经营影响不大。 截至 2024年末，公司无对外担保，且不存在影响其正常经营的重大未决诉讼、仲裁事项。 录。根据公司提供的征信报告及相关资料，2022~2025年 8月末，公司合并口径内借款均能够到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。 4 假设与预测 假设 ——鞍山钢铁在产品结构和市场地位方面保持竞争优势，下游需求较为低迷使得 2025年钢材产销规模小幅下降。 ——2025年，主要钢材产品及主要原燃料铁矿石、煤炭、焦炭均价预计与上年基本持平，整体毛利空间继续承压。 ——2025年，鞍山钢铁重大在建项目稳步推进，债务规模略有上升。 预测 表 12：预测情况表（%、X） 重要指标 2023年实际 2024年实际 2025年预测 总资本化比率 46.92 51.52 52.00~54.00 总债务/EBITDA 6.55 11.87 12.00~14.00 资料来源：公司财务报表，中诚信国际预测 调整项 流动性评估 中诚信国际认为，鞍山钢铁的备用流动性较充足，外部融资渠道畅通，未来一年流动性来源能够对流动性需求形成覆盖。 2024年以来，虽然公司盈利能力和经营获现水平有所下降，但备用流动性较充足，且拥有上市子公司，外部融资渠道畅通。公司资金流出主要用于债务的还本付息及在建项目投资支出，凭借其良好的银企关系及多重外部融资渠道能够顺利实现债务接续，未来一年流动性来源可以覆盖流动性需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。 5 ESG分析 中诚信国际认为，鞍山钢铁注重环保投入和安全生产管理，人员稳定性较高，治理结构较优，内控制度较完善，战略方向明确，目前ESG表现较好，其对持续经营和信用风险负面影响较小。 环境方面，公司在安全环保方面投入力度较大，制定了较为完善的安全管理体系以及各级节能减排管理体系和管理制度，环保水平持续提升，主要环保指标符合国家政策要求；此外，近三年公司未发生一般事故以上的安全生产事故。 4 中诚信国际对受评对象的预测性信息是中诚信国际对受评对象信用状况进行分析的考量因素之一。在该项预测性信息作出时，中诚信国际考虑 了与受评对象相关的重要假设，可能存在中诚信国际无法预见的其他事项和假设因素，该等事项和假设因素可能对预测性信息造成影响，因此， 前述的预测性信息与受评对象的未来实际经营情况可能存在差异。 社会方面，公司激励机制、培养体系较为健全，人员稳定性较高，履行了企业社会责任。 公司治理方面，中诚信国际从信息披露、内控治理、发展战略、高管行为、治理结构和运行等方面综合考察公司治理情况。公司根据业务发展需要和行业特征，制定了相适应的管理制度和内控体系，包括财务管理、资金管理、投融资管理、子公司管理等多个方面，整体来看法人治理结构6 较为完善、内部管理制度较为健全。2024年以来，公司两会一层发生正常人事变动，且公司修正了《鞍山钢铁集团有限公司章程》，修正后公司不设监事会、监事，由董事会审计与风险委员会、内部审计等机构行使相关职权，上述变动均为正常人事调整，不会对正常生产经营产生不利影响。 战略规划方面，公司将坚持多基地间统筹协同、基地内集中一贯，优化产业结构和空间布局，推进产品升级；优化精简产品工艺和制造路径，开发应用领先技术，进一步加强成本控制，推进资源投入、能耗和排放减量；坚持市场导向，持续提升公司在钢铁行业内的竞争实力。 外部支持 公司控股股东鞍钢集团实力雄厚，行业地位突出，公司是鞍钢集团下属核心子公司之一，能够在资金、研发、生产及资源协调等方面获得控股股东的有力支持。 鞍钢集团是隶属于国务院国资委的两家特大型国有钢铁企业之一，规模优势显著，实力雄厚。同时，鞍钢集团拥有国内最大的铁矿石资源储备，并拥有国内最丰富的钒钛资源，钒钛制品国内领先。作为鞍钢集团下属核心钢铁生产基地，鞍钢集团对公司具有很强的支持意愿，能够在资金、研发、生产及资源协调等方面为公司提供有力支持。 评级结论 综上所述，中诚信国际评定鞍山钢铁集团有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望为稳定。 附一：鞍山钢铁集团有限公司股权结构图及组织结构图（截至 2025年 6月 末） 资料来源：公司提供 附二：鞍山钢铁集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 121.07 105.07 90.13 87.26 应收账款 30.83 21.37 32.68 34.94 其他应收款 160.84 139.41 147.20 149.80 存货 150.22 183.28 164.82 157.05 长期投资 158.94 180.30 187.90 187.29 固定资产 624.96 644.09 699.30 710.96 在建工程 92.58 99.55 84.63 71.71 无形资产 512.47 508.57 496.50 488.69 资产总计 2,169.64 2,088.16 2,123.20 2,110.10 其他应付款 98.68 93.09 105.86 99.94 短期债务 294.54 243.34 304.18 369.15 长期债务 597.14 563.65 601.99 540.09 总债务 891.68 806.98 906.17 909.25 净债务 778.35 711.79 826.31 821.99 负债合计 1,180.28 1,064.41 1,159.58 1,145.46 所有者权益合计 989.36 1,023.75 963.62 964.65 利息支出 37.38 27.42 24.71 -- 营业总收入 1,490.40 1,241.70 1,161.18 533.90 经营性业务利润 49.77 20.09 -19.10 3.48 投资收益 9.39 7.21 9.36 4.05 净利润 70.05 21.24 -29.94 1.57 EBIT 108.30 53.88 3.51 -- EBITDA 181.02 123.21 76.36 -- 经营活动产生的现金流量净额 138.57 106.33 57.53 49.64 投资活动产生的现金流量净额 4.39 41.22 -112.76 -43.38 筹资活动产生的现金流量净额 -154.95 -168.51 39.90 -14.27 附二：鞍山钢铁集团有限公司财务数据及主要指标（合并口径） 财务数据（单位：亿元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 121.07 105.07 90.13 87.26 应收账款 30.83 21.37 32.68 34.94 其他应收款 160.84 139.41 147.20 149.80 存货 150.22 183.28 164.82 157.05 长期投资 158.94 180.30 187.90 187.29 固定资产 624.96 644.09 699.30 710.96 在建工程 92.58 99.55 84.63 71.71 无形资产 512.47 508.57 496.50 488.69 资产总计 2,169.64 2,088.16 2,123.20 2,110.10 其他应付款 98.68 93.09 105.86 99.94 短期债务 294.54 243.34 304.18 369.15 长期债务 597.14 563.65 601.99 540.09 总债务 891.68 806.98 906.17 909.25 净债务 778.35 711.79 826.31 821.99 负债合计 1,180.28 1,064.41 1,159.58 1,145.46 所有者权益合计 989.36 1,023.75 963.62 964.65 利息支出 37.38 27.42 24.71 -- 营业总收入 1,490.40 1,241.70 1,161.18 533.90 经营性业务利润 49.77 20.09 -19.10 3.48 投资收益 9.39 7.21 9.36 4.05 净利润 70.05 21.24 -29.94 1.57 EBIT 108.30 53.88 3.51 -- EBITDA 181.02 123.21 76.36 -- 经营活动产生的现金流量净额 138.57 106.33 57.53 49.64 投资活动产生的现金流量净额 4.39 41.22 -112.76 -43.38 筹资活动产生的现金流量净额 -154.95 -168.51 39.90 -14.27 附三：鞍山钢铁集团有限公司财务数据及主要指标（母公司口径） 财务数据（单位：亿元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 4.72 3.44 3.93 2.15 应收账款 0.17 0.15 0.74 0.83 其他应收款 171.00 143.45 140.74 138.40 存货 0.09 0.08 0.10 0.10 长期投资 912.71 930.27 931.61 931.84 固定资产 9.26 9.36 9.50 9.66 在建工程 1.25 1.14 1.60 1.46 无形资产 63.76 62.64 61.09 60.39 资产总计 1,273.14 1,162.27 1,162.19 1,158.28 其他应付款 31.33 35.01 28.61 35.15 短期债务 89.45 28.62 73.03 60.21 长期债务 523.45 484.57 450.16 460.13 总债务 612.90 513.19 523.19 520.34 净债务 608.19 509.75 519.25 518.19 负债合计 574.40 463.38 465.89 471.04 所有者权益合计 698.74 698.89 696.31 687.24 利息支出 27.60 22.59 20.25 -- 营业总收入 93.05 10.01 8.43 3.94 经营性业务利润 12.49 -8.73 -12.23 -9.82 投资收益 43.74 29.70 30.79 3.17 净利润 70.46 29.29 22.03 -6.16 EBIT 90.10 43.94 33.95 -- EBITDA 90.10 43.94 33.95 -- 经营活动产生的现金流量净额 7.55 -5.78 3.63 -3.15 投资活动产生的现金流量净额 125.20 146.45 23.74 0.16 筹资活动产生的现金流量净额 -134.23 -141.95 -26.88 1.21 附三：鞍山钢铁集团有限公司财务数据及主要指标（母公司口径） 财务数据（单位：亿元） 2022 2023 2024 2025.6/2025.1~6 货币资金 4.72 3.44 3.93 2.15 应收账款 0.17 0.15 0.74 0.83 其他应收款 171.00 143.45 140.74 138.40 存货 0.09 0.08 0.10 0.10 长期投资 912.71 930.27 931.61 931.84 固定资产 9.26 9.36 9.50 9.66 在建工程 1.25 1.14 1.60 1.46 无形资产 63.76 62.64 61.09 60.39 资产总计 1,273.14 1,162.27 1,162.19 1,158.28 其他应付款 31.33 35.01 28.61 35.15 短期债务 89.45 28.62 73.03 60.21 长期债务 523.45 484.57 450.16 460.13 总债务 612.90 513.19 523.19 520.34 净债务 608.19 509.75 519.25 518.19 负债合计 574.40 463.38 465.89 471.04 所有者权益合计 698.74 698.89 696.31 687.24 利息支出 27.60 22.59 20.25 -- 营业总收入 93.05 10.01 8.43 3.94 经营性业务利润 12.49 -8.73 -12.23 -9.82 投资收益 43.74 29.70 30.79 3.17 净利润 70.46 29.29 22.03 -6.16 EBIT 90.10 43.94 33.95 -- EBITDA 90.10 43.94 33.95 -- 经营活动产生的现金流量净额 7.55 -5.78 3.63 -3.15 投资活动产生的现金流量净额 125.20 146.45 23.74 0.16 筹资活动产生的现金流量净额 -134.23 -141.95 -26.88 1.21 附四：基本财务指标的计算公式 指标 计算公式 短期借款+以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债/交易性金融负债+应付票据+一年短期债务 内到期的非流动负债+其他债务调整项 长期债务 长期借款+应付债券+租赁负债+其他债务调整项 总债务 长期债务+短期债务 资 经调整的所有者权益 所有者权益合计-混合型证券调整 本 结 资产负债率 负债总额/资产总额 构 总资本化比率 总债务/(总债务+经调整的所有者权益） 非受限货币资金 货币资金-受限货币资金 利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经 存货周转率 营业成本/存货平均净额 营 效 （应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额）×360天/营业收入+存货平均净额×360天/率 现金周转天数 营业成本+合同资产平均净额×360天/营业收入-应付账款平均净额×360天/（营业成本+期末存货净额-期初存货净额） 营业毛利率 (营业收入-营业成本)/营业收入 期间费用合计 销售费用+管理费用+财务费用+研发费用 期间费用率 期间费用合计/营业收入 营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金支出-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金经营性业务利润 盈 净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 利 能 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力 EBITDA（息税折旧摊销 EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 前盈余） 总资产收益率 EBIT/总资产平均余额 EBIT利润率 EBIT/营业收入 收现比 销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入 经调整的经营活动产生的 经营活动产生的现金流量净额-购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金中资本化的研 现 金 现金流量净额 发支出-分配股利利润或偿付利息支付的现金中利息支出和混合型证券股利支出 流 经调整的经营活动产生的现金流量净额—营运资本的减少(存货的减少+经营性应收项目的减少FFO +经营性应付项目的增加) EBIT利息保障倍数 EBIT/利息支出 偿 债 EBITDA利息保障倍数 EBITDA/利息支出 能 力 经营活动产生的现金流量 经营活动产生的现金流量净额/利息支出 净额利息保障倍数 注：1、“利息支出、手续费及佣金支出、退保金、赔付支出净额、提取保险合同准备金净额、保单红利支出、分保费用”为金融及涉及金融业务 的相关企业专用；2、根据《关于修订印发 2018年度一般企业财务报表格式的通知》（财会[2018]15号），对于未执行新金融准则的企业，长 期投资计算公式为：“长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资”；3、根据《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号——非经常性损益》证监会公告[2023]65号，非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性 质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。 附五：信用等级的符号及定义 个体信用评估 含义 （BCA）等级符号 aaa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 aa 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响很小，违约风险很低。 a 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 bbb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 bb 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 b 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 ccc 在无外部特殊支持下，受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 cc 在无外部特殊支持下，受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 c 在无外部特殊支持下，受评对象不能偿还债务。 注：除 aaa级，ccc级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 主体等级符号 含义 AAA 受评对象偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。 AA 受评对象偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低。 A 受评对象偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。 BBB 受评对象偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。 BB 受评对象偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险。 B 受评对象偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。 CCC 受评对象偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。 CC 受评对象基本不能偿还债务，违约很可能会发生。 C 受评对象不能偿还债务。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 中长期债项等级符号 含义 AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。 AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。 A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。 BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。 BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。 B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，信用风险很高。 CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，信用风险极高。 CC 基本不能保证偿还债券。 C 不能偿还债券。 注：除 AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。 短期债项等级符号 含义 A-1 为最高级短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。 A-2 还本付息能力较强，安全性较高。 A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。 B 还本付息能力较低，有很高的违约风险。 C 还本付息能力极低，违约风险极高。 D 不能按期还本付息。 注：每一个信用等级均不进行微调。 独立·客观·专业 地址：北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2号银河 SOHO5号楼 邮编：100010 电话：+86（10）6642 8877 传真：+86（10）6642 6100 网址：www.ccxi.com.cn Address: Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhugan Lane, Chaoyangmennei Avenue, Dongcheng District, Beijing Postal Code：100010 Tel: +86（10）6642 8877 Fax: +86（10）6642 6100 Web: www.ccxi.com.cn 中财网
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